继续休整
（图片来源：讯飞星火 三一资本）
特朗普再次就任美国总统，美国对加拿大、墨西哥、中国分别加征关税，拟对欧盟加征关税，霎时间全球贸易战硝烟再起。
农历春节前，中国开源人工智能大模型DeepSeek横空出世，将大模型类似运行效果所需算力断崖式下降到原来的1/10—1/30，国际、国内互联网巨头纷纷接DeepSeek大模型，AI芯片等硬件标的的股价应声大跌。
全球资本市场一时间波云诡谲！
农历新年后第一个交易日，股市没有因美国对中国商品加征10%关税而下跌（图1），一个重要的因素是：美国四面出击，国际环境似乎向着有利于中国的方向转变。
图1.两市平均股价日线图。（资料来源：大智慧，三一资本）
我们认为：
美国“四面出击”似乎只是暂时的，我们已经看到美国暂停了对加拿大、墨西哥加征关税，特朗普很清楚：中国才是真正的对手！
我们不能把国家发展的希望寄托于外部环境，自身的强大才是真正的强大！
有些人认为能“改变国运”的DeepSeek的作用可能被夸大了。大模型从0到1的突破并非中国做出的，依然是美国方面取得的突破，我们的进展依然只是在1到100方面，仅仅是DeepSeek取得的进展显著大于国内其他大模型。
2月5日，我们没有看到过去长假过后有关方面立即发布的假期众多消费数据，有可能意味着此次春节假期整体消费低于有关方面的预期。春节前机票价格的跳水似乎就是不好的预兆。
2024年12月物价同比仅增长0.10%（图2），显示消费依旧低迷。2024年四季度经济增速的提升更多的可能来自投资、生产端（图3），而不是消费端。消费不启动，国内经济增长提速难以持续。
图2.国内物价涨幅持续低迷。
图3.2024年四季度国内GDP增速回升。
目前国内宏观经济数据方面暂时看不到显著利好股市的信号。
沪深300指数与标普500指数月线对比图显示：过去四年，中国股市与美国股市相关性非常低，各自走独立的行情（图4）。
图4.沪深300指数与标普500指数月线对比。（资料来源：大智慧，三一资本）
要看清楚中国股市未来的走势，要更多关注国内因素，关注国内驱动股市增长的核心因素。本轮股市启动的核心因素是：财政、货币政策的重大转向，主要来自资金面（图5），而不是经济增长面。
图5.两市融资余额在财政、货币政策转向后大幅增长。 证监会主席吴清在春节前表示：2025年第二批保险资金长期股票投资试点规模将不低于1000亿元，国有保险公司每年新增保费的30%投资A股。
资金面驱动股市上扬的核心因素没有变化！资金驱动股市进入牛市的核心逻辑没有发生改变！
目前制约股市走强的关键因素是2024年10月8日开始的消化获利盘的进程尚未结束。从历史经验看，具有可比性的中证500指数在重拾新一轮大幅上扬之前，换手率会下降到底部支撑线附近，目前的换手率离底部还有些距离（图6），但已经不远，调整可能进入了尾声阶段。
图6.中证500换手率及未来可能走势图。（资料来源：Choice 三一资本）
我们维持前期的观点不变：目前的股市大概率处于牛市初期建仓后的正常洗盘阶段，洗盘结束后，牛市多半还会继续！
常言道：“千金难买牛回头”，目前的牛市回档大概率是投资者再次进场的良机！
风险提示：
1. 俄乌战争影响扩大的风险；
2. 美国与多国贸易冲突影响扩大的风险；
3. 美国降息节奏低于预期的风险；
4. 国内经济复苏低于预期的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！