打鱼一天，晒网两旬
（图片来源：豆包 三一资本）2025年2月27日美国宣布：3月4日起，对中国出口美国商品再加征10%关税，中美第二次贸易战一触即发，2月28日中国股市应声暴跌，股指长阴如“断头铡刀”（图1）。
图1.两市平均股价日线图。
（资料来源：大智慧，三一资本）
（资料来源：大智慧，三一资本）
2024年9月24日，中国股市在持续数年熊市之后开始大涨，短短6个交易日，股指如“旱地拔葱”（图1），随后却陷入漫长的调整，目前调整已接近100天。常言道：“三天打鱼，两天晒网”，目前中国的股市却呈现出“打鱼一天，晒网两旬”的局面，股市调整时间之长超出绝大多数投资者的预期。
出现这一局面的原因可能有以下几方面：
1. 2024年春节前证监会的换帅没有像以往那样迎来牛市，市场对新的强力政策刺激信心不足；
2. “9.24”强力政策刺激来得突然，许多投资者预期不足，筹码不足，持续追涨意愿不强；
3. 宏观经济数据不佳，市场需要观察：积极财政政策、宽松货币政策最终的落实情况。
“夜长梦多”，“日久生变”，股指徘徊不前已近半年（图2），万众期盼的牛市还有吗？
图2.上证50指数月线图。
我们认为：市场短期面临两方面的压力：
1. 中美贸易战的压力
2018年第一次中美贸易战重创中国股市，虽然市场对第二次贸易战有心理准备，但美国正在想办法堵住中国商品的转出口“漏洞”，随着关税的大幅提高，对美出口受冲击或难避免，而国内消费依旧不振，新的贸易战对国内经济大概率会造成一定冲击。
2. DeepSeek概念股估值回调压力
DeepSeek概念股是股市近期上扬的中坚力量，DeepSeek概念股估值过高（图3），近期抛压巨大（图4），随着DeepSeek概念股炒作的可能结束，股市阶段性调整压力显著加大。
图3.DeepSeek概念股周动态市盈率。
图4.DeepSeek概念股日资金大幅流出。
3. 科创50指数面临长期趋势线的压力。
在DeepSeek概念股带领下，科技股成为近一轮行情上扬的主力，但科创50指数月线上扬到长期压力线附近（图5），直接突破的可能性小，出现阶段性调整的可能性大。
图5.科创50指数月线图。
从中长期角度看，我们认为：“资金牛”的格局多半没有改变：
1. 2025年2月制造业采购经理指数整体较1月份显著扩展（图6），国内企业家的信心在最高层召开民营企业家座谈会后显著恢复；
图6.2025年2月制造业采购经理指数整体较1月份显著扩展。
2. 狭义货币供应量M1增速在持续负增长之后终于回正（图7），同样显示企业家信心开始恢复；
图7.狭义货币供应量M1增速在持续负增长之后终于回正。
3. 从二级市场融资角度看，2024年9月24日之后天量融资盘进场（图8），目前很可能处于大涨之后的正常调整当中，如果未来有“资金牛”的话，牛市的主升段尚未展开，牛市其实还处于早期阶段（图9）。
图8.2024年9月24日之后，两市融资余额增速创近十年新高。
图9.平均股价月收盘线未来可能走势。
我们维持前面数期《三一视点》的观点不变：目前的股市大概率处于牛市初期建仓后的正常洗盘阶段，洗盘结束后，牛市多半还会继续！
常言道：“千金难买牛回头”，目前的牛市回档大概率是投资者再次进场的良机！
风险提示：
1. 俄乌战争影响扩大的风险；
2. 美国与多国贸易冲突影响扩大的风险；
3. 国内经济复苏低于预期的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！