三一资本认为对目前的市场需要理性辩证的来观察。
短期来看,股指近期走势强势,上证指数10月13、14日的调整连5日线都没有触及,国家统计局公布的不理想的宏观经济数据也没有影响到投资者的做多热情,短期股指继续震荡上扬的可能性大。
中期看,上证指数从5178.19点短时间暴跌到2850.71点,导火索是清理配资,本质则是题材股泡沫的破裂。只要泡沫不被比较充分的挤干,股市重拾2014年下半年到2015年上半年的那种升势的概率就不大。那么题材股的泡沫挤干了没有呢?答案是否定的。创业板的市盈率依然高达87.87倍(10月13日)(图1),每日成交量依然处于高位,题材股的浮码离清理完成还有相当距离。近期股指的上扬依然主要靠题材股推动,蓝筹股基本靠边站,市场基本还是在“炒冷饭”,只要不能有效实现热点切换,股指的上扬是很难持续的,高度也是有限的。我们倾向于认为:目前股指的上扬依然是大的调整过程中的反弹,股指后市仍有再度下探可能。
图1.创业板市盈率依然处于高位
(资料来源:深交所,三一资本)
从长期看,利率进入长期下降通道(图2),未来央行多半仍将继续降息、降准,在地产投资长期大概率见顶,债券泡沫明显,上扬不可持续,股指期货投机严重受限的背景下,大量资金未来流入股市可能只是时间问题,2014年中期开始的股市历史性的长期牛市格局多半不会改变。(资料来源:深交所,三一资本)
图2.天弘余额宝利率持续下行
(资料来源:天弘基金)
市场普遍担心宏观经济不景气,GDP增速持续下滑会制约股市的上扬。但我们观察到:本届政府采用更加市场化的手段来解决市场经济问题,虽然见效慢,但中国经济的受益将是长期的。具体表现在:1.近15年来,投资增速大幅高于消费增速的格局首次得到扭转,投资过剩正在得到比较有效的解决,经济增长正在向良性方向发展(图3)。2.二季度GDP增速7%,持续低位徘徊,但上市公司净利润增速从一季度的4.1%提高到了11.8%,表明:经济增长的质量在提升(图4)。(资料来源:天弘基金)
图3.投资增速大幅高于消费增速的格局15年来首次得到扭转。
(数据来源:国家统计局,三一资本)
(数据来源:国家统计局,三一资本)
图4.2010年以来,GDP增速持续下行,但上市公司净利润增速2013年开始已经企稳。
(资料来源:国家统计局,互联网,三一资本)
(资料来源:国家统计局,互联网,三一资本)
虽然题材股的仍有去泡沫的可能,但蓝筹股的估值整体处于低位,上证指数的动态市盈率仅15.10倍(2015年10月16日)(图5),后市股指如有再度回调,对蓝筹股而言,多半是难得的长期介入良机,“改革牛”在休息一段时间后多半还将继续前行。
图5.上证指数市盈率处于较低位水平。
(资料来源:上交所,互联网,三一资本)
(资料来源:上交所,互联网,三一资本)