狼还会来吗？
我们近几个月一直说“股市将迎来冬天”，可从沪深两市平均股价图看（图1），股指横盘震荡进入第六个月，貌似“狼”不会来了，我们杞人忧天了。
图1.沪深两市平均股价月线。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
从沪深两市公布的三季报、国家统计局公布的三季度经济数据、10月份的部分宏观经济数据看，我们认为：“狼早晚还是会来的”！
三季度GDP增速降到4.90%，跌穿6%近20年历史底部，中国经济增速向下降了一个台阶（图2）。
图2.三季度GDP增速降到4.90%。
基础设施投资增速降到1.5%（图3），社会消费零售总额增速（扣除价格因素）降到3%（图4），新出口订单采购经理指数持续下降（图5），投资、消费、出口“三驾马车”全面失速。
图3.基础设施投资增速降到1.5%。
图4.社会消费零售总额增速（扣除价格因素）降到3%。
图5.新出口订单采购经理指数PMI持续下降。
从企业效益角度看，沪深两市三季报当中，民营企业占比最高的创业板利润增速最低（图6），且与2021年中期相比，利润增速大幅下滑，显示民营企业三季度经营状况大幅恶化。国家统计局月度规模以上工业企业利润数据显示（图7），9月份私营企业利润增速同样大幅下滑，企业效益受原材料价格上扬等因素冲击非常大。
图6.沪深两市三季报当中，民营企业占比最高的创业板利润增速最低。
图7.9月份私营企业利润增速大幅下滑。
最近刚公布的10月出厂、购进采购经理指数PMI差值继续扩大（图8），原材料涨价、企业产品涨价乏力，中下游制造业企业利润受到的挤压在10月份继续加大。
图8.10月出厂、购进采购经理指数PMI差值继续扩大。
2016、2017年，上游资源价格曾出现一轮大幅上扬（图9、10），中下游企业受损，最终反噬上游企业，2018年股市的大幅下滑相当程度上与此有关。
图9.2016-2017年，煤炭价格大涨。
图10.2016-2018年，螺纹钢价格大涨。
受上游资源类企业利润高速增长影响，规模以上工业企业利润增速年化均值处于47.74%的高位（图11），但显然整体如此高速的增长是不可持续的。2017-2018年工业企业利润增速的持续下滑，最终带动股市出现持续下跌（图11），这一幕未来有可能重演。
图11.沪深两市平均股价走势与规模以上工业企业利润增速高度正相关（月线）。
基于以上分析，我们认为：在经历近三年的上扬之后，股市未来大概率会出现阶段性调整，“狼来只是时间问题”。
虽然我们对未来一段时间股市整体走势持悲观态度，但未来股市可能的调整或许正是我们预期的“股市黄金时代黎明前的黑暗”，而“核心资产”有可能提前走出“黎明前的黑暗”，迎来“曙光”！
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