穿越冬天的列车
沪深两市平均股价在9月上旬经历一波放量之后，重回长期压力线的下方（图1），有可能表明：平均股价在经历了14个月的努力之后，向上突破失败，在经历近三年的上扬之后，真正的调整可能来临（图2），从整个股市的角度看，或许可以说股市将迎来“冬天”。
图1.沪深两市平均股价9月上旬放量突破失败（日线）。
图2.沪深两市平均股价对近三年上扬的修正可能已经开始（日收盘线）。
从宏观经济角度看，过去八年来，中国制造业采购经理指数PMI已经开始领先美国制造业采购经理指数PMI，提前见底，提前见顶（图3），中国的制造业PMI持续下行，美国制造业PMI也已掉头向下（图4），受中美两个经济“火车头”可能下行影响，全球经济很可能也将经历一波调整期。受天然气等商品价格暴涨影响（图5），全球经济调整的时间可能延长，调整的程度有可能超出预期。
图3.中美制造业PMI（6月均线）。
图4.中美制造业PMI（月线）
图5.天然气价格大幅上扬。
从资金面角度看，新冠疫情后，中国2020年7月率先开始回收流动性，美国2021年3月开始回收流动性，比中国迟了8个月（图6）。随着流动性的回收，沪深300指数很快大致同步回落（图7）。
图6.中美广义货币供应量增速对比。
图7.沪深300指数与狭义货币供应量M1增速对比（月线）。
沪深300指数等重要指数虽然出现了趋势性调整，但两市平均股价指数强势上扬（图8），走出了显著背离的走势。股市表现似乎与历史不一样，市场开始考虑 ：“股市可以走出独立于沪深300等核心指数的牛市”。
图8.2021年春节以来沪深两市平均股价与沪深300指数对比
（周线，归一化处理）。
（周线，归一化处理）。
非常遗憾，如果把时间尺度拉长，我们会发现：两市平均股价与沪深300指数的背离是暂时的，形态大致同步是长期的、必然的（图9）。我们预期，沪深两市平均股价后市大概率会出现补跌，图8中的裂口大概率会闭合。
在经济很可能继续下行，银根很难显著放松的背景下，即使沪深300指数维持横盘震荡，在裂口闭合的情况下，两市平均股价也很可能出现20%左右的下跌，如果沪深300指数再出现一定幅度的调整，两市平均股价的跌幅可能更大。
图9.近三年来，两市平均股价与沪深300指数整体大致同步。
虽然我们认为股市这趟列车整体很可能将驶入冬天，但这个冬天很可能是“暖冬”。这是因为，与历史上的大牛市相比，2018年10月以来股市的上扬幅度其实不大，市场整体估值不高（图10），很难出现2008年金融危机后、2015年“杠杆牛”后的大幅下跌。
图10.深市市盈率。
沪深300指数与沪深两市平均股价走势的显著背离（图8）表明：中国股市这趟列车其实很长，沪深300指数2021年春节后驶入冬天，沪深两市平均股价2021年9月才驶入冬天。从沪深300指数最大回撤幅度接近20%的情况看（图11），沪深300指数可能已走过了“三九严寒”，后市下跌的空间可能有限，“核心资产”跌幅更大，很可能已进入底部阶段，或许不久将驶出冬天，迎来“春暖花开”，“非核心资产”未来可能会面临比较严峻的考验。
图11.沪深300指数最大回撤幅度接近20%。
虽然我们对未来一段时间股市整体走势持悲观态度，但未来股市可能的调整或许正是我们预期的“股市黄金时代黎明前的黑暗”，而“核心资产”可能即将走出“黎明前的黑暗”，提前迎来“曙光”！
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