近期市场表面看起来挺活跃，不断有个股创出历史新高，沪深两市平均股价近期也创出2018年10月以来的新高（图1），但我们仔细观察沪深两市主要股指，会发现市场的实际情况并非如此乐观：
上证50指数（图2）、沪深300指数（图3）、上证指数（图4）、深圳综合指数（图5）于今年2月份出现阶段性高点，创业板指数（图6）7月份出现阶段性高点，作为基金业绩比较基准、股指期货主要交易标的的沪深300指数和上证50指数在主要指数当中走势是最弱的（图7），是最先见顶的指数，且显著弱于其他指数。
图1.沪深两市平均股价月线图
（资料来源：大智慧，三一资本）
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图2.上证50指数月线图
（资料来源：大智慧，三一资本）
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图3.沪深300指数月线图
（资料来源：大智慧，三一资本）
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图4.上证指数月线图
（资料来源：大智慧，三一资本）
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图5.深圳综合指数月线图
（资料来源：大智慧，三一资本）
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图6.创业板指数月线图。
（资料来源：大智慧，三一资本）
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图7.沪深两市主要指数周收盘线对比。
那么造成上证50指数、沪深300指数率先走弱的原因是什么呢？我们认为主要原因是：一、社会融资总量余额增速持续走低，货币整体持续紧缩（图8、9）
图8.社会融资总量余额增速与上证50指数动态市盈率对比。
图9. 社会融资总量余额增速与沪深300指数动态市盈率对比。
二、经济景气度下降
经济景气度的下降主要表现在以下几方面：
（一）沪深两市中报：以民营企业为主的创业板净利润增速大幅下滑，国企比重高的沪市净利润增速仅微降（图10）；
图10.沪深两市一季报、中报业绩增速变化。
（二）7月份私营企业利润总额增速继续显著下降，而国企利润增速大幅增加（图11），上游资源价格大幅上扬的副作用继续显现；
图11.不同类型企业最近三个月利润总额增速变化。
（三）8月制造业、非制造业、出口采购经理指数PMI持续下降（图12、13、14）。
图12.制造业PMI持续下降
图13.非制造业商务PMI持续下降
图14.新出口订单PMI持续下降
我们认为：中国相对美国提前回收流动性，社会融资余额增速已处于历史低位（图8、9），货币继续紧缩的空间非常有限，服务业、出口订单采购经理指数下行空间也有限，经济景气虽然可能继续下行一段时间，但下行空间可能有限。
通过以上分析我们可以看出，上证50指数、沪深300指数的调整，本质上是货币、经济调整的必然结果。
上证50、沪深300率先调整，沪深两市平均股价最强势，背后反映的是：权重股、“核心资产”率先调整，中小盘股、“非核心资产”补涨。这表明：对整个股市而言，2018年10月以来的上扬行情很可能已进入“鱼尾”阶段（图15），上证指数、深圳综合指数、两市平均股价等未来出现一定幅度补跌的可能性大。
“核心资产”、沪深300指数等提前调整的部分资产、股指最大跌幅已经超过20%，部分“核心资产”股价已经“腰斩”，动态市盈率已经大幅下跌到比2018年低点还要低的水平（图16），随着社会融资总量余额增速跌至历史低点附近，沪深300指数、上证50指数、“核心资产”的调整可能已进入尾声阶段（图17、18）。
图15.沪深两市平均股价未来可能的运行方向。
（资料来源：大智慧 三一资本）
（资料来源：大智慧 三一资本）
图16.部分“核心资产”动态市盈率大幅下跌。
图17.社会融资总量余额增速与上证50指数动态市盈率对比。
图18. 社会融资总量余额增速与沪深300指数动态市盈率对比。
虽然我们对未来一段时间股市整体走势持悲观态度，但未来股市可能的调整或许正是我们上期报告预计的股市“黄金时代”黎明前的黑暗，而“核心资产”可能即将走出“黎明前的黑暗”，提前迎来“曙光”！
价值投资的“黄金时机”或许正在来临当中！
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