问题1：中国的股市还是经济的晴雨表吗？
相当一部分投资者、市场人士认为：中国股市有“中国特色”，不是经济的晴雨表。从图1我们可以看出，2005年底以后，上证指数市盈率与GDP增速整体正相关，2015年的“杠杆牛”局部出现了背离，但不影响整体正相关性。由图可见，2005-2007年的超级牛市，两者高度正相关，2008年金融危机后，股市领先GDP一个季度见底，起到了“晴雨表”的作用。
结论：2005年底以后，中国股市整体还是发挥了“晴雨表”的作用。
图1.2005年12月以来，上证指数市盈率与GDP增速关系图。
(资料来源：公开数据整理)
(资料来源：公开数据整理)
问题2：股市从2016年1月底开始，反弹超过一年半，为何会出现如此长时间的反弹？三一资本为何不做反弹？
如图1所示，上证指数之所以从2016年1月底开始出现长时间的反弹，是因为GDP增速出现了长时间的企稳回升，这种长时间的企稳回升超出了我们的预期，也超出了许多经济学家的预期。
经济为何会出现如此长时间的反弹呢？
主要有两方面的原因 ：
1、在宏观经济不景气的背景下，各级政府再度刺激房地产，导致房价兴起又一轮暴涨；
2、钢铁、煤炭等行业强制去产能，导致价格暴涨。
目前GDP出现的持续增长，是“新周期”的体现，还是长期经济增速下行过程中的反弹呢？
部分经济学家认为：中国宏观经济进入了“新周期”，目前的增长具有一定可持续性。
大部分经济学家认为：在人口确定进入老龄化的大背景下，GDP增速确定性进入下行通道，2016年1月底开始的增长只是下行过程中的反弹。虽然我们无法判断短期GDP是否会继续反弹，但我们同意“GDP增速确定性进入长期下行通道”的观点。
图2.GDP同比增速及预测（资料来源：海通证券）
股市长时间反弹，三一资本为何不做反弹呢？
从中国股市27年的经验看，一轮熊市调整，一般情况下，会以“A-B-C”三波的方式进行（图3），除非出现特殊情况（如2008年百年不遇的经济危机）。2015年“杠杆牛”结束后，市场强力去杠杆，股市下跌的猛烈程度一点不输2008年金融危机后的熊市，在短暂反弹之后，2016年初股市再遇“熔断”危机，连续的暴跌使我们宁愿相信：这一次的熊市调整可能不会是“A-B-C”，很可能是类似2008年金融危机的“一步到位”。现在看来，没有“一步到位”，多半还是以“A-B-C”三波调整的方式进行。
我们没有能力预判股市的熊市调整是“一步到位”还是“A-B-C”，但有一点是确定的：股指的估值会调整到底部附近，股指会调整到第二条支撑线附近（图3.），正如巴菲特所说“股市贵了、低估了我知道，但中间过程我不知道”。
正因为熊市调整过程的不确定性，为了投资者资产的安全，无论反弹有多高，反弹时间有多长，我们选择不参与不确定性的反弹。
图3.上证指数季线图，除2008年金融危机外，历次熊市都是以“A-B-C”三波的方式进行的。
(资料来源：三一资本)
(资料来源：三一资本)
问题3：未来股市何去何从？
如图2所示，如果GDP增速出现预期的下滑，且管理层未出台非市场化的措施干预市场，由于股指多数时间是“经济的晴雨表”（图1），正常情况下，股指在长时间反弹之后出现“C浪下跌”的可能性大（图3）。
但这并不意味着股市立即会出现“C浪下跌”，10月18日党的十九大召开，不排除在会议召开前及召开期间“股市维稳”的可能。
我们注意到：近阶段推动上证指数、“漂亮50”上扬的主要动力来自保险、银行等权重股，保险、银行板块出现了大量的资金流出（图4、图5），这很可能意味着上证指数的B浪反弹可能已进入尾声。
图4.保险板块近期资金出现大量流出。
(资料来源：三一资本)
(资料来源：三一资本)
图5.银行板块近期资金出现较大幅度流出。
(资料来源：三一资本)
(资料来源：三一资本)
问题4.三一资本近期投资策略如何？
“投资是一种修行”。牛市当中的回档和熊市当中的反弹是对投资者的巨大考验。
三一资本是目前从公开渠道能查到的所有私募基金当中唯一连续近两年持续空仓的私募基金。
在过去两年中，96.68%多头策略私募基金出现亏损，不分投资策略，则有98.5%的私募基金出现亏损（数据来源：朝阳永续）。可见，熊市当中逆势操作，成功率很低。
我们本着对投资者高度负责任的态度，坚持“牛市不做回档， 熊市不做反弹”，继续选择空仓持币，等待熊市“C浪下跌”风险的释放。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！