光芒再度绽放
在不知不觉中2021年牛年基本走完了，从沪深两市平均股价角度看，2021年是“牛”年（图1），从基金业绩比较基准沪深300指数角度看，2021年则是小“熊”年（图2）。从两者比较角度看，2021年是股市极度撕裂的一年（图3）。
图1.沪深两市平均股价月K线。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
图2.沪深300指数月K线。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
图3.2021年春节以来两市平均股价与沪深300指数走势对比（归一化处理）。
2021年的牛不怎么给力，2022年的虎又会如何呢？我们认为，对2022年的这只虎期望值可能不宜太高，但可能也不会很差，可能是一只“中庸虎”。
2021年核心资产“蒙尘”，2022年初，全球新冠每日新增病例狂飙突进（图4），核心资产估值再次受到考验，我们认为，“倒春寒”缓解之后，核心资产受估值合理、业绩增长驱动，大概率光芒再度绽放！
图4.全球新冠每日新增病例狂飙突进。
从已公布的宏观经济数据看，目前的经济状况不理想，2021年11月的社会消费品零售总额同比增速仅0.5%（扣除价格因素）（图5），发电量同比增速仅0.2%（图6）。
图5. 社会消费品零售总额同比增速。
图6.发电量同比增速。
另一方面，制造业、非制造业、新出口订单采购经理指数显示：经济的下行离底部可能已不远（图7、8、9），对经济状况可能不必太悲观。
图7.制造业采购经理指数。
图8.非制造业商务活动采购经理指数。
图9.新出口订单采购经理指数。
从资金面看，狭义货币供应量M1增速的下行可能还没见底（图10），虽然贷款利率下调了，但企业贷款、投资意愿尚未看到显著增强，靠资金驱动整个股市大幅上扬的时机尚未成熟。
图10.狭义货币供应量M1增速。
从估值角度看，考虑估值切换之后，沪深300指数2022年动态市盈率11.39倍（图11），离10倍左右的阶段性估值底部还有距离。
图11.沪深300指数动态市盈率。
假设2022年经济状况不比2018年中美贸易战之后更差的话，沪深300指数未来依然存在一定幅度回撤的可能。从股市整体角度看，由于沪市权重股较多，我们认为，深市整体的估值状况或许可以更好的反映中国股市的整体估值水平。深市A股目前动态市盈率38.06倍（图12），处于中等水平，如果后市补跌回撤到20倍的前期底部水平，估值下行空间较大。
图12.深市A股动态市盈率。
综合以上情况，我们认为：
- 核心资产2021年深度回调，2022年整体回调空间有限，一旦企稳后，可能再度绽放光芒！
- 沪深300指数2021年率先回调，后市回撤空间较小；
- 非核心资产、非沪深300成分股整体可能出现较大幅度补跌。
在投资策略上，许多投资者可能存在两个思维定势：
- 房地产信仰
(1)房地产在固定资产投资中的占比过高（图13），严重挤压了其他领域的投资；
图13.房地产在固定资产投资中的占比过高。
(2)房地产销售占比过高（图14），严重挤压了消费，是消费不振的关键因素之一；
图14.房地产销售占比过高。
(3)深圳样本房均价已经5年多“原地踏步”（图15），深圳房价的走势告诉我们：中国房地产的“火车头早已到站”；
图15.深圳样本房均价已经5年多“原地踏步”。
(4)房价并非只涨不跌，近10来，温州二手房价下跌最多的时候跌剩高点的38%（图16）。
图16.温州二手房价下跌最多的时候跌剩高点的38%。
虽然恒大危机暂时得到缓解，房地产贷款政策有所松动，但我们认为：“住房不炒”政策难以改变，房地产的黄金时代已经过去，股市的黄金时代即将来临！不动产、股票是全球居民资产的重要存放方式，随着中国房地产黄金时代的过去，投资者未来可能需要考虑将更多不动产转换为股票资产！
- 题材股回报更好
中国股市过去31年的实践证明，除非投资者在股市买中题材股，取得丰厚回报后立即“金盆洗手”，否自，到头来基本都是“竹篮打水一场空”，搞不好还“搭上老本”。
价值投资不能让投资者“日进斗金”，但要在股市投资取得可靠回报，最终还得靠价值投资！
2022年可能是投资者减持题材股，回归价值投资的又一个好时机！
我们认为，2022年：
- 对于投机者，可能是比较困难的一年；
- 对于价值投资者，可能是先苦后甜，光芒再度绽放的一年；
- 对于有战略眼光的投资者，可能是股市的投资黄金年！
祝您2022年身体健康! “龙腾虎跃”!家庭幸福！投资顺利！万事如意！
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
三一资本所有产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！