牛熊转换
（图片来源：三一资本）
上证指数2022年7月份以来，整体呈现一顶比一顶低，一底比一底低的震荡下行态势，最近多空双方在3000点整数关展开激烈的争夺。常言道：“不破不立”，“不绝望，没希望”。从历史经验看，上证指数3000点整数关未来跌穿的可能性大，并且股指有可能在3000点整数关下方整理一段时间。市场整体可能仍处于2021年2月18日3731点以来的熊市进程当中（图1）。
图1.上证指数月线图。
（资料来源：大智慧，三一资本）
（资料来源：大智慧，三一资本）
导致上证指数未来可能跌穿3000点整数关的主要因素有以下几方面：
外因：美国继续大幅加息（图2），欧美经济增速下行，外需萎缩，人民币继续贬值（图3）。
图2.美国持续大幅加息。
图3.美元兑人民币汇率中间价。
内因：国内新冠感染人数近期持续处于高位（图4），严重影响经济增长。受新冠疫情影响，电影、同城快递等服务业持续萧条（图5、6），消费低迷（图7），企业亏损率持续上升（图8）。随着冬天的来临，新冠对经济的冲击有加剧的可能。
图4.国内新冠感染人数近期持续处于高位。
图5.疫情持续冲击电影业。
图6.同城快递业务持续负增长。
图7.国内消费低迷。
图8.工业企业亏损率继续回升。
虽然我们对短期股市持悲观态度，但我们乐观看待中长期股市的走势：
受美国等西方国家加息影响，西方经济确实有可能经历一段衰退时间，但中国是世界制造业第一大国，从制造业PMI角度看，现在是中国领先美国见顶、见底，而不是美国领先中国，而中国的制造业PMI已发出比较明确的见底回升信号（图9）！中国的制造业正在复苏当中！不同所有制企业9月份的利润数据显示，利润降速显著收窄，或扭亏为盈（图10）。
图9.中国的制造业正在复苏当中！
图10.近三个月规模以上不同所有制工业企业利润总额增速。
房地产是驱动国内经济增长的重要力量，30大中城市商品房销售面积已企稳走平，房地产下行对经济的冲击可能接近尾声（图11）。
图11.30大中城市商品房成交面积止跌企稳。
冬季新冠疫情确实存在加剧的风险，对宏观经济的影响不可小觑。但从全球角度看，海外新冠每日确诊病例数大幅下滑（图12），国内直面新冠疫情挑战的可能性越来越大。一旦新冠防控进入常态化，虽然短期可能有较大冲击，但冲击过后，国内经济可能迎来报复性增长！新冠疫情防控之下积累起来的居民储蓄大概率会释放出来（图13），消费、医疗、旅游等行业可能迎来强劲复苏！这种情况下，新冠疫情将转换为“新冠红利”！
图12.海外新冠确诊病例数破位下行。
图13.居民净储蓄不断创新高。
我们相信，新冠疫情防控一旦进入常态化，压抑三年之后，股市可能迎来一轮大牛市！
随着沪深300指数估值进入低位（图14），我们认为：未来一段时间，股市大概率将进入牛熊转换阶段！
图14.沪深300指数动态市盈率图。
风险提示：
1. 俄乌战争失控的风险；
2. 美国加息、收紧银根、经济下行影响超预期的风险；
3. 疫情再度爆发的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
三一资本所有产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
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