复苏还是复兴?
（图片来源：三一资本）
2023年2月中旬以来，股市步入持续调整阶段（图1），美联储不顾银行破产倒闭风险，继续加息（图2），市场悲观情绪有所上升。
图1.两市平均股价日线图。
(资料来源：大智慧，三一资本)
(资料来源：大智慧，三一资本)
图2.美联储持续加息。
我们认为，未来市场短期不宜过分悲观，中期不宜过分乐观。
全球高度担心美欧银行爆雷，但硅谷银行、第一共和银行、瑞士信贷都得到了美联储、瑞士央行的及时救助，全球短期内再次发生类似2008年金融海啸的概率较低。
美国非农就业人数不断创历史新高（图3），经济增长情况良好，这也正是美联储敢于持续加息的底气所在。
图3.美国非农就业人数不断创历史新高
国际原油价格持续下跌（图4），有利于中国降低生产成本。
图4.国际原油价格持续下跌。
就国内而言，三月份的主要采购经理指数依然处于50以上扩张区间或附近（图5），新冠防控全面放开之后的经济复苏趋势还在延续当中。
图5.三月份的主要采购经理指数依然处于50以上扩张区间或附近。
从目前的宏观经济数据看，我们预期未来数月，中国股市2022年10月以来的反弹趋势有望延续。
另一方面，我们认为，目前的宏观经济还仅仅是复苏，离复兴可能还有距离。中国经济增长的一些隐忧我们不能不察：
1. 虽然三月主要采购经理指数依然处于50以上或附近，但与二月相比，已全面收缩（图6）；
图6.与二月相比，三月采购经理指数全面收缩。
2. 居民储蓄多，消费少，净储蓄不断创新高（图7），作为目前拉动经济增长的主要动力，消费动力依然不足，如何创造让老百姓敢消费的环境是我们面临的一大挑战；
图7.居民净储蓄不断创新高。
3. 青年失业率呈不断上升趋势（图8），本应是为社会创造价值、驱动经济增长的先锋，如今却在家啃老。解决这一问题的核心可能还在于重树民营企业家的信心，大力发展民营经济；
图8.青年失业率呈不断上升趋势。
4. 从重点城市的拥堵延时指数看（图9），城市经济活力恢复得不错。但工业企业利润增速大幅下降并且持续下降的趋势未见改变迹象（图10），企业债券融资增速持续下降（图11），高技术投资增速显著下降（图12），医药投资负增长（图13），显示企业家对未来信心依然不足；
图9.重点城市的拥堵延时指数处于今年高位。
图10.工业企业利润增速持续下降。
图11.企业债券融资增速持续下降。
图12.高技术投资增速显著下降。
图13.医药投资负增长。
5. 随着美欧持续加息，产业链持续向东欧、南欧、东南亚、南亚、美洲转移，中国进出口增速下降的趋势仍可能保持一段时间。
受这些因素影响，中国经济在经历一段时间新冠防控放开红利后，有增长再度降速的可能，股市有可能受此影响，在反弹数月之后，开启新一轮下跌。
综上所述，我们认为：
1. 新冠防控放开红利还在，股市后市有继续反弹的可能；
2. 出口多半继续续负增长，消费、投资难有大作为，股市反弹空间有限；
3. 股市持续反弹数月之后，有再度大幅下行可能。
风险提示：
1. 俄乌战争失控的风险；
2. 美国加息影响超预期的风险；
3. 国内经济复苏低于预期的风险。
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