曲折牛途
（图片来源：通义万相 三一资本）2024年3月以来，沪深两市在大涨之后步入震荡整理阶段（图1），我们认为股市现在处于牛市阶段，但现在看来，这头“牛”走得有点步履蹒跚，有时甚至有牛失前蹄的感觉。
图1.平均股价月线图。（资料来源：大智慧，三一资本）
导致“牛”走得磕磕碰碰的原因在于：
1. 一季度事实上没有出现我们预期当中有效益的经济复苏；
一季度沪市净利润同比下降3.82%，降幅比2023年四季度有所扩大（图2），深市2022年以来净利润持续负增长，一季度净利润降幅显著扩大，民营经济振兴不易（图3）。导致利润降幅扩大的原因主要可能在于地产没有迎来复苏，销量持续下滑（图4），对经济增长带来严重拖累，其他行业增量尚不能抵消房地产低迷带来的影响。
图2.沪市净利润一季度同比下降3.82%。
图3.深市2022年以来净利润持续负增长，一季度净利润降幅显著扩大。
图4.30大中城市商品房成交面积持续下滑。
2. 狭义货币供应量增速低迷（图5），社会融资总量余额增速创新低（图6），市场增量资金不足；
图5.狭义货币供应量增速低迷。
图6.社会融资总量余额增速创新低。
3. 市场缺乏持续热点，一盘散沙，缺乏凝聚力，缺乏主攻方向。
以上情况表明，目前股市暂时不具备产生一波大牛市的条件。
但宏观经济数据也不都是悲观的：
四月份采购经理指数整体较上年同期有所扩张（图7）。
图7.四月份采购经理指数整体较上年同期有所扩张。
虽然一季度沪深两市净利润同比负增长，且降幅有所扩大，但创业板、科创板均实现正增长(图8)，科技创新正日益成为经济增长的重要驱动力量。
图8.一季度，创业板、科创板净利润实现正增长。
居民中长期贷款缓慢震荡上行（图9），与商品房销量大幅下滑形成鲜明对照，可能有部分增量资金正在流入股市。
投资者过去卖股票，买房子，现在可能正在进行相反操作！
图9.居民中长期贷款缓慢震荡上行。
从市场面看，沪深300、中证500、中证1000指数基金前期有大量资金流入（图10），目前暂时处于休整阶段，并未出现资金大规模流出情况。
图10.沪深300、中证500、中证1000指数基金前期有大量资金流入。
综上所述，我们认为，目前股市大概率处于弱牛市的初期阶段，本轮牛市进程可能会比较曲折！
风险提示：
1. 俄乌战争影响扩大的风险；
2. 美国降息节奏低于预期的风险；
3. 国内经济复苏低于预期的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
三一资本所有产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
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