二次探底 待东山再起
（图片来源：通义万相 三一资本）
2024年初更换证监会主席，按照过去经验，牛市该随风而起。实际却是“老革命遇到新问题”，2-3月的上扬只是昙花一现，股市“一天打鱼，三天晒网”，现在“网有无晒好”尚未可知。代表新质生产力的科创50指数走势如一江东流水（图1），一定程度上代表旧质生产力的银行股股价却涨破天（图2）。
图1.科创50指数周线图。（资料来源：大智慧，三一资本）
图2.银行指数周线图。
（资料来源：东莞证券行情软件，三一资本）
（资料来源：东莞证券行情软件，三一资本）
造成股市整体表现不佳的主要原因还是宏观经济复苏不及预期。
GDP容易“注水”，但有些宏观经济数据“注水”很难，财政部公布的数据显示：
1. 国家财政预算收入持续负增长（图3）；
图3.财政预算收入持续负增长。
2. 企业所得税持续负增长（图4）；
图4.企业所得税持续负增长。
3. 个人所得税连续2个月负增长（图5）。
图5. 个人所得税连续2个月负增长。
国家财政收入、企业所得税、个人所得税的负增长告诉我们：虽然GDP增长不错，但增长的效益有待提高。
如果经济不能出现有效益的增长，股市上扬将缺乏根本动力！
从资金面看，狭义货币供应量增速6月均值创17年新低（图6），社会融资总量余额增速在17年新低附近徘徊（图7），资金面暂时不利于股市。
图6.狭义货币供应量增速6月均值创17年新低。
图7. 社会融资总量余额增速在17年新低附近徘徊。
我们在看到“硬币”不好一面的同时，也看到一些积极因素的存在：
工业企业平均用工数在持续下行后露出企稳迹象（图8），工业生产下行趋势有见底的可能。
图8.工业企业平均用工数在持续下行后露出企稳迹象。
规模以上私营企业盈利状况持续改善（图9）。
图9.规模以上私营企业盈利状况持续改善。
6月份采购经理指数较上年同期有所扩展（图10），企业的信心有所恢复。
图10.6月份采购经理指数较上年同期有所扩展。
代表新质生产力的光伏、锂电、集成电路产业依然在以较高的速度增长（图11、12、13、14），成为经济下行周期当中为数不多的亮色，这些产业的长期成长前景依然看好。
图11.光伏发电占比加速上升。
图12.光伏发电量依然以较高速度增长。
图13.锂电池产量依然以较高速度增长。
图14.集成电路产量增速持续加快。
代表新质生产力的科创50指数、创业板指数估值处于低位（图15、16）。
图15.科创50指数估值处于低位。
图16.创业板估值处于底部区间。
从市场面看，深圳综合指数月线构筑完美头肩顶，回升之后二次探底（图17）。
图17.深圳综合指数月线图。
（资料来源：大智慧，三一资本）
（资料来源：大智慧，三一资本）
综上所述，我们认为：
股市目前可能处于二次探底阶段，后市有东山再起的可能。
风险提示：
1. 俄乌战争影响扩大的风险；
2. 美国降息节奏低于预期的风险；
3. 国内经济复苏低于预期的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
三一资本所有产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
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