再鼓而衰
（图片来源：豆包 三一资本）
四月份的股市在经历美国发动全球贸易战的惊魂之后，逐步收复失地（图1），叠加5月7日央行降准、降息等重大利好，市场信心看起来逐步恢复。投资者在持续“晒网”之后，看起来似乎可以“扬帆起航”了。
图1.平均股价日线图。
（资料来源：大智慧，三一资本）
目前股市除了政策面的重大利好之外，还有许多有利于股市的积极因素：
1. 随着国家对民企支持力度加大，民企整体经营状况改善，以民企为主的深市不同板块一季度净利润全部实现正增长，整体表现显著好于国企占比较高的沪市（图2），反映深市股票整体表现的深圳综合指数板块净利润在连续12个季度下降之后，2025年一季度恢复正增长（图3）；
图2.不同板块一季度净利润增速。
图3.深市净利润增速。
2. 一季度GDP实现5.40%的正增长（图4）；
图4.GDP增速。
3. 狭义货币供应量增速持续回升（图5）。
图5.狭义货币供应量增速。
有上述这么多积极因素支持，能否确保中国股市在经历贸易战的重大利空之后走出长牛呢？我们认为是不确定的！我们还需要看到目前中国股市面临的许多不利因素：
2. 被市场寄予厚望的北证50指数、科创50指数对应板块净利润持续大幅下降（图6、7），作为沪深股市后备资源的北证股票、作为中国经济创新先锋的科创板后劲不足！
图6.北证50板块净利润增速；
图7.科创50板块净利润增速；
图8.GDP平减指数。
4. 2025年3月CPI继续负增长（图9），PPI降幅扩大（图10），虽有以旧换新、消费补贴，消费动力依然不足；
图9.CPI继续负增长。
图10.PPI降幅扩大。
5. 受业绩下滑影响，科创50、中证2000价值严重高估（图11、12），泡沫明显；
图11.科创50指数估值偏高。
图12.中证2000指数估值偏高。
6. 股市近期的上扬显著缺乏资金配合（图13），持续上扬难度较大。
图13.沪深两市成交金额总体持续萎缩。
我们认为：最近股市对央行“双降”利好的反应力度显著低于“9.24新政”，显出“再鼓而衰”迹象，从历史经验看，我们认为：股市后市很可能还有一个再度下探的过程。
另一方面：狭义货币供应量M1增速6月均线持续回升（图14），2024年10月8日以后的调整大概率只是牛市进程当中正常的调整。
图14.狭义货币供应量M1增速6月均线持续回升。
我们维持往期《三一视点》对未来股市的看法：“资金牛”在休息一段时间后，大概率继续前行！
常言道：“千金难买牛回头”，目前的牛市回档大概率是投资者再次进场的良机！
风险提示：
1. 俄乌战争影响扩大的风险；
2. 美国与多国贸易冲突影响扩大的风险；
3. 国内经济复苏低于预期的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！