冬天后面是春天
（图片来源：三一资本）目前中国经济正经历寒冬！
7月份，除国有控股企业外，其余所有制规模以上工业企业利润增速要么由正转负，要么下降幅度显著加大（图1）。
图1.近三个月规模以上不同所有制工业企业利润总额增速。
工业企业亏损率高位再度回升（图2）。
图2.工业企业亏损率。
8月份主要采购经理指数6个月移动平均值均处于荣枯线下方（图3、4、5、6）。
图3.制造业采购经理指数6月均值继续低于50，且继续下行。
图4.非制造业商务活动采购经理指数6月均值虽有回升，但继续处于50下方。
图5.新订单采购经理指数继续下行，需求严重不足。
图6.新出口订单采购经理指数持续下行。
城市活力不足。电影观影人数持续低于2019年新冠疫情之前（图7），同城快递业务下降的时长超过了2020年新冠刚发生之时（图8）。
图7.疫情持续冲击电影业。
图8.同城快递业务持续负增长。
多方持续拯救房地产，奈何销售面积继续快速下滑（图9）。
图9.30大中城市商品房成交面积持续下滑。
从以上多方面数据看，经济正处于寒冬之中。
目前经济寒冬背后的主要因素其实就两个：
一、 新冠疫情
我们注意到，国内疫情防控措施正在优化当中：
1. 跨国方向，国际民航“熔断”措施进行了明显优化。8月7日，民航局宣布，对国际定期客运航班“熔断”措施进行优化调整，将原来“5例确诊乘客熔断2周”调整为“5例以上确诊且达到航班总旅客比例4%时熔断1周”，“熔断”标准明显提高，熔断时间减半；
2. 跨省方向，疫情对跨省旅游的冲击明显减弱。5月31日，文旅部发布通知，将跨省旅游“熔断”范围由此前的跨省（区、市）11级别“熔断”调整为跨县（市、区、旗）12级“熔断”，疫情对旅游的影响明显减弱。尽管7、8月疫情再次反复（图10），但跨省旅游并没有停滞。
图10.7、8月国内新冠疫情再起。
3. 疫情发生地的“封控”更加“精准”，对社会、经济的影响面显著减小。
二、 房地产失速
我们认为，房地产目前的严重失速不是常态，不会持久。
随着“一城一策”的逐步实施，我们相信房地产市场会逐步企稳回升。从房地产开发投资到位资金增速看（图11），目前正处于最困难的时候，将来大概率会回归常态。
图11.房地产开发实际到位资金增速处于过去12年最低位。
虽然目前经济处于寒冬阶段，但透过政策，透过历史，我们将会看到-----没有过不去的冬天，春天一定会到来！
股市是经济的“晴雨表”，从沪深300指数估值看，目前接近底部区间（图12），继续下行空间有限，如有恐慌性下跌，大概率就是“恐慌时要贪婪”的时刻！2021年春节后持续震荡下行的蓝筹股估值有提前见底的可能！
图12.沪深300指数动态市盈率图。
风险提示：
1. 俄乌战争、台海危机失控的风险；
2. 美国加息、收紧银根、经济下行影响超预期的风险；
3. 疫情再度爆发的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
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