没有飞不过的大山
（图片来源：三一资本）
上中学时看过一部小说，情节已经模糊，但其中一段话至今在我耳边回响：“没有飞不过的大山，没有穿不破的云雾”！当人生遇到困境时，我都会想起这段话！我想这段话也非常适合当下的中国经济！
随着国内新冠疫情防控的全面放开，新冠感染人数飙升，国内经济急速下行，制造业、非制造业PMI创2022年新低，同比、环比显著不及前期（图1、2、3、4），非制造业商务PMI甚至大幅低于2008年金融危机时期。大量企业一时间“门前冷落车马稀”，全国人民进入“坐月子”状态。
图1.12月制造业PMI创2022年新低。
图2.12月非制造业商务PMI创2022年新低，甚至低于2008年金融危机时水平。
图3.12月主要PMI分项显著低于11月。
图4.12月主要PMI分项显著低于2021年12月。
虽然2022年12月、2022年四季度的宏观经济数据还没有公布，但采购经理指数已经表明：数据会比较难看。
从历史经验及制造业采购经理指数PMI看（图5），全球经济增速未来大概率会有一个下行过程，外需大概率将会萎缩，进出口增速多半将继续下行（图6）。
图5.摩根全球制造业PMI连续三个月低于50荣枯线。
图6.进出口金额增速持续下行，从历史经验看，大概率有一个负增长的过程。
从目前情况看，国内经济可以说面临内忧外患，但我们认为：中国经济最困难时期即将过去！
从百度新冠搜索指数看，中国已经飞过了拦在发展面前的新冠肺炎这座有形的大山（图7）。
图7.百度新冠搜索指数显示，中国新冠峰值可能已经过去。
（资料来源：百度，三一资本）
市场担心春节后，新冠可能还有二次爆发：（资料来源：百度，三一资本）
目前国内新冠感染比例已经非常高，从最早“躺平”的大国英国（图8），到我们的邻国日本、韩国、越南（图9、10、11）的数据都显示，全面放开之后，新冠很难再有更高的感染峰值。
图8.英国2021年底新冠防控放开后，没有出现新的高峰。
图9.日本2022年中期新冠防控放开后，未再出现新的高峰。
图10.韩国2022年初新冠防控放开后，未再出现新的高峰。
图11.越南2022年初新冠防控放开后，未再出现新的高峰。
疫情防控放开后，很多地方医疗等资源遭到挤兑，经济不可避免受到冲击，新冠冲击的无形大山依然横亘在经济发展面前。英国、日本、韩国、越南等国的经验表明，冲击终将过去！
新冠防控全面放开后，最先达峰的大城市石家庄的地铁客流已显著恢复（图12），北京、东莞（图13、14）等城市的地铁客流也在迅速恢复当中。
图12.石家庄地铁客流7日均值迅速恢复。
图13.北京地铁客流7日均值恢复当中。
图14.东莞地铁日客流量迅速恢复。
相较地铁客流的恢复，经济、股市的复苏可能会慢一些。
经济复苏会慢一些的原因是：疫情高峰叠加春节因素，企业生产的恢复会慢很多。
新冠防控全面放开后，各地因新冠去世的老人数量非常多，房地产二级市场的供给可能会阶段性显著增加，虽然多地大幅放宽、取消房地产限购，但房地产市场的复苏可能延后。楼市、股市关联度很高，楼市复苏的延缓也可能导致股市复苏的延缓。
从估值角度看，反映蓝筹股估值的沪深300指数估值底部可能已经出现（图15），后市可能震荡筑底，大幅下行空间有限。
图15.沪深300指数估值底或已出现。
展望2023年股市，我们认为：经过两年的持续调整，蓝筹股的熊市或已结束，后市如因欧美市场的下行、国内经济数据低于预期、房地产市场不振等因素导致蓝筹股出现恐慌性下跌，那将是投资者抄底蓝筹股的大好时机，蓝筹股牛市可能已在向投资者招手！
我们坚信：中国终将飞过新冠冲击的无形大山！
风险提示：
1. 俄乌战争失控的风险；
2. 美国经济下行影响超预期的风险；
3. 国内经济复苏低于预期的风险。
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