枯木逢春？
（图片来源：豆包 三一资本）
2025年美国发动全球贸易战之后中国股市的上扬超出我们的预期，上证指数从周收盘线看更是突破平台创出阶段性新高（图1）。
图1.上证指数周收盘线。
受房地产等因素影响长期下行的黑色金属等板块同样走出阶段性突破行情（图2），一般认为这些“夕阳行业”已经很难有大的作为，不成想却“枯木逢春”。
图2.黑色金属板块周线图。
（资料来源：大智慧，三一资本）
在“反内卷”引导下，锂电池等因价格战股价大跌的板块也涨势喜人（图3）。
图3.锂电池板块周线图。
（资料来源：大智慧，三一资本）
过去这些年，建材、黑色金属、锂电、光伏等板块业绩下滑，股价下跌背后的根本原因都是：供过于求。国家在2016年供给侧改革之后，2025年开始了“反内卷”行动。那么“反内卷”能否让建材、黑色金属、纺织等“夕阳产业”“枯木逢春”呢？能否让产能过剩、企业林立的光伏、锂电等行业重现昔日辉煌呢？
“反内卷”能否反出一轮真正的牛市呢？
我们认为：建材、黑色金属、纺织等“夕阳产业”“枯木难逢春”。虽然二级市场股价涨势不错，但从根本上扭转业绩下滑趋势很难。中国房地产、基建的高峰期大概率已经过去了，钢铁、纺织品的出口份额难以继续扩大，贸易战、产能转移等让这些“夕阳产业”能平稳发展就不错了。
光伏、锂电、新能源汽车等供过于求的新兴产业，在企业林立的情况下，靠“反内卷”提高整体业绩难度很大。
证券经纪业务的佣金战表明：即使是国企为主，只要企业林立，价格战不到极限难以停止。
彩电、空调、冰箱等行业的实践表明：在通过市场竞争，淘汰大量缺乏竞争力的企业，出现彩电行业的TCL、海信，空调行业的格力、美的，冰箱行业的海尔等行业巨头之前，价格战难以停止。
从热点轮动的角度看，“长牛”银行板块早早进入了调整状态（图4），可能意味着这轮“牛市”的“火车头”已经掉头，纺织、黑色金属的大涨，从历史经验看，更像是行情末期的补涨。如果“老革命”没有遇到“新问题”的话，这可能预示着：贸易战之后的这一轮行情大概率已经进入尾声阶段，股市牛市需要新动力！
图4.银行板块可能已领先平均股价见顶。
从宏观经济角度看，经济真正复苏还需继续努力：
1. 房地产方面：新房、二手房价格在加速下跌（图5、6）；
图5.70大中城市新房价格跌幅扩大。
图6.70大中城市二手房价格跌幅扩大。
图7.GDP平减指数连续9个季度负增长。
从以上情况看，想看到一轮靠业绩驱动的牛市似乎不容易，但从狭义货币供应量增速整体持续上行的情况看（图8），“资金牛”的根基并未动摇。
图8.狭义货币供应量增速。
我们维持往期《三一视点》对未来股市的看法：“资金牛”在休息一段时间后，大概率继续前行（图9）！
图9：平均股价5日均线未来可能走势图。
常言道：“千金难买牛回头”，股市后市可能的回档大概率是投资者再次进场的良机！
风险提示：
1. 俄乌战争影响扩大的风险；
2. 美国与多国贸易冲突再度加剧的风险；
3. 国内经济复苏低于预期的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！