牛去熊来？
图片来源：豆包 三一资本）
目前沪深京平均股价周线已形成“M头”（图1），动态市盈率从高位回落（图2），狭义货币供应量M1增速的6月均值呈持续调整态势（图3），这些迹象表明：2024年开始的“9.24”牛市可能已经结束，新一轮熊市可能已经开始，牛可能已远去，熊可能正向投资者们走来！
图1.平均股价周线已形成“M头”。
图2.平均股价动态市盈率从高位回落。
图3.狭义货币供应量M1增速的6月均值呈现持续调整态势
投资者的疑问可能主要集中在以下三方面：
1. 平均股价动态市盈率虽然可能见顶，但市场会不会像上次牛市一样，出现估值下降，股指上扬的情况（图2）？
我们认为：出现这种情况的概率很低，2021年股市出现估值见顶回落，股指上扬的情况，是因为：当时全球面临新冠，中国制造为经济增长带来“新冠红利”，现在这种情况不存在；
2. 中国经济这些年疲软的主要原因是消费不振，2月份CPI涨幅创近几年新高（图4），是否意味着消费已经复苏？意味着经济开始复苏？
我们认为：2月物价“复苏”主要是春节错位（2025年春节在1月）叠加海湾战争风云推高国际油价造成的（图5），消费是否真正复苏还需进一步观察；
图4.2月物价涨幅创近年新高。
图5.美国向海湾增兵推高国际油价，战争爆发，油价大涨
（布伦特原油价格日线图）。
（资料来源：Choice 三一资本）
（布伦特原油价格日线图）。
（资料来源：Choice 三一资本）
3. 1-2月规模以上工业企业利润全面复苏（图6），是否也印证了经济的复苏？
图6.1-2月规模以上工业企业盈利整体复苏。
1-2月工业企业利润复苏主要是由春节错位+出口超预期导致的。新冠之后，进口增速持续低于出口增速，从历史数据看，如果内需不复苏，过大的贸易顺差会导致中国出口被国外抵制，进出口增速不可能长期背离（图7）。油价的上扬将在一定程度上抑制消费，国内消费的复苏其实有待进一步观察。
图7.新冠之后，国内进口增速整体持续低于出口增速。
从创业板指数基金的仓位看，下降趋势并未改变（图8），在指数基金仓位持续大幅提升之前，以熊市思维来看待目前股市可能是更稳妥的选择。
图8.创业板指数基金（159915）仓位保持下滑趋势；
结论：2024年9月24日以来的牛市可能已经结束，新一轮熊市可能已经开始，投资者需注意继续管控投资风险。
风险提示：
1. 俄乌战争、美以攻打伊朗不确定性风险；
2. 国内经济复苏低于预期的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！