惊弓之鸟
（图片来源：豆包 三一资本）
五月份股市的主题就是科技，科技股在狂飙之后，出现宽幅震荡（图1），感觉投资者进入了“惊弓之鸟”状态。投资者的这种心态变化是有道理的：本轮科技行情的中坚是AI芯片，该板块的动态市盈率高达约200倍（图2），从历史经验看，130-250倍的动态市盈率是不可持续的， AI的泡沫似乎已接近2001年互联网泡沫。AI芯片板块已出现明显的价涨量缩（图3），上攻动能显著减弱。
AI板块的系统性风险值得投资者高度关注！
图1.科创50指数宽幅震荡（日线）。
（资料来源：大智慧，三一资本）
（资料来源：大智慧，三一资本）
图2.AI芯片板块动态市盈率高企。
图3.AI芯片板块换手率呈现价涨量缩态势。
规模以上工业企业四月份靓丽的利润增长并未给市场带来积极做多的动力（图4），数据公布后，股市整体呈现震荡下行态势（图5）。
图4.四月规模以上工业企业利润全部实现正增长。
图5.平均股价指数日线。
四月份规模以上工业企业利润的显著正增长超出我们的预期，很重要的一个原因是受全球AI热影响，相关出口大幅增长，集成电路四月出口甚至翻倍增长（图6），但这种高增长不具有可持续性。
图6.四月集成电路出口翻倍增长。
整体来看，人工智能的火热并未带动国内消费、投资的增长：
1. 四月社会消费品零售总额实际下降0.99%（图7），这是1995年以来的第四次下降，前三次下降大概可以归咎于新冠，现在则可能是实实在在的消费下行；
图7.四月社会消费品零售总额实际下降0.99%。
2. 民间固定资产投资增速再度大幅下行（图8）；
图8.民间固定资产投资增速再度大幅下行。
3. 全社会的固定资产投资增速在短暂小幅回正后再度大幅下行（图9）。
图9.全社会的固定资产投资增速再度大幅下行。
以上情况表明，AI虽然火热，但目前还拉不动庞大的中国经济。
我们曾多次讲过，本轮牛市本质上还是“资金牛”，狭义货币供应量增速6月均值继续下行（图10），股市重回熊市的概率继续增加。
图10. 狭义货币供应量增速6月均值继续下行。
从估值角度看，目前平均股价动态市盈率处于前期牛市高点位置（图11），整体股市依然处于高风险状态。
图11.平均股价动态市盈率处于前期牛市高点位置。
结论：2024年9月24日以来的牛市可能在构筑复杂顶部，适当降低仓位，理性规避风险！
风险提示：
1. 俄乌战争、霍尔木兹海峡危机不确定性风险；
2. 国内经济复苏低于预期的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！