1、“蜗牛”继续前行
近期上证指数、创业板指数走出了加速上扬的行情（图1、2），市场似乎有进入“疯牛”状态的迹象。
图1.上证指数日线图。
（资料来源：大智慧 三一资本）
（资料来源：大智慧 三一资本）
图2.创业板指数日线图。
（资料来源：大智慧，三一资本）
（资料来源：大智慧，三一资本）
我们认为，目前股指这种短期快速上扬多半是不可持续的，正如2020年中期股指的上扬持续了非常短的时间，随后是长达近5个月的漫长的横盘震荡（图1、2）。
展望2021年，我们维持我们的观点：市场多半维持“蜗牛市”格局，整体继续缓慢震荡上扬。
深市市盈率图清楚表明了这一轮行情的“蜗牛市”特征（图3）。
图3.深市市盈率蜗牛一般爬升。
（资料来源：深交所、三一资本）
（资料来源：深交所、三一资本）
目前主流经济学家们认为，受2020年初新冠疫情影响，2021年GDP增速将呈前高后低的格局（图4）。随着GDP增速可能的下降，市场的信心多半将受到影响。
图4.2021年GDP增速可能前高后低。
随着新冠疫苗逐步投入使用，全球疫情似乎已露出见顶迹象（图5）。同时，中国疫情散发的状况虽然有加重迹象，但整体控制依然非常有效（图6）。
图5.中国以外的每日新增新冠病例数有见顶迹象。
图6.中国湖北以外每日新冠新增病例。
随着全球疫情未来有望得到有效控制，各国疫情期间宽松的货币政策陆续退出的可能性大，中国则因为疫情控制比较好，宽松货币政策退出可能相对提前。余额宝的7日年化收益率持续上行表明（图7），中国的宽松货币政策退出可能已在进行当中。
图7.余额宝7日年化收益率。
受2021年GDP增速可能前高后低，资金面宽松的状况可能出现变化等因素影响，股市持续大幅上扬的可能性相对较低。
但这不等于牛市随着GDP增速出现下滑，货币供应量增速出现下降就结束。
2018年曾出现股市行情在狭义货币供应量增速见顶18个月之后才见顶的情况（图8），股市走势与GDP增速、货币供应量增速变化的关系并非完全同步。
图8. 2018年，沪深300指数滞后M1增速18个月见顶。
我们注意到：
1、虽然近期股指走势强势，但相当部分股票走势其实相对疲软，股指主要由蓝筹股、核心资产等价值投资型股票推动，市场明显在向价值投资方向转型，同时换手率不高，市场在向成熟市场转型，2021年，这种投资风格的转型整体有继续的可能。在2020年新冠疫情的冲击当中，以民营企业为主的创业板前三季度净利润大幅增长（图9），显示了民营企业很强的适应市场调整的能力，而民企当中的“核心资产”市场竞争力更强，这意味着，即使市场多数股票出现调整，这部分“核心资产”仍可能因为业绩的增长，股价继续上扬，甚至推动创业板指数等部分股指上扬；
图9.2020年前三季度沪深不同板块净利润增速。
2、从更大的视野看，虽然美国在竭力遏制中国发展，但中国保持着非凡的战略定力，改革开放将继续，稳步向前迈进的步伐谁也无法阻挡：
- 高调纪念深圳特区成立40周年，浦东新区成立30周年，向全世界宣示：中国将继续走改革开放的道路不动摇；
- 与东盟十国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰签署“区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）”；
- 中欧投资协定谈判完成；
- 中国正积极考虑加入“全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）”。
3、从历史情况看，无论是沪市（图10）还是深市（图11），目前整体市盈率其实都处于中低水平，如果把白天比作牛市，夜间比作熊市，那么目前的股市很可能才处于“上午阶段”。
图10.上证指数市盈率。
图11.深市市盈率。
从沪深两市流通市值季线图看（图12），牛市征程正在进行当中。
图12.沪深两市流通市值季线图。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
如果我们对股市还处于“上午阶段”的判断大致正确的话，那么现在依然是投资者继续追加投资的良机。
2、三一资本近期投资策略
有鉴于我们对未来的信心，我们的两个产品将继续满仓耐心持股，直到本轮“牛市”可能步入尾声阶段（产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！