1、牛年还有“牛”吗？
2021年元旦之后，股指在冲高后出现了显著的回落（图1、2），部分机构抱团的核心资产标的出现了较大幅度的回落。
图1.上证指数日线图。
（资料来源：大智慧 三一资本）
（资料来源：大智慧 三一资本）
图2.创业板指数日线图。
（资料来源：大智慧，三一资本）
（资料来源：大智慧，三一资本）
在许多投资者看来，鼠年股市没有“抱头鼠窜”，牛年股市也可能未必“牛气冲天”。
从目前情况看，股市受多种因素影响，有利空因素，有利好因素。
利空因素主要有：
1.狭义货币供应量M1增速、社会融资存量增速出现回落，资金面有趋紧迹象（图3、图4）；
图3. 狭义货币供应量M1增速出现回落。
图4.社会融资存量增速出现回落。
2.受2020年低基数影响，2021年上半年宏观经济增速会比较高，但下半年，经济增速多半会回落（图5），市场似乎更担心下半年经济增速下行对股市的不利影响。而制造业采购经理指数（图6）、新出口订单指数（图7）显示：经济景气度似乎已开始下行。
图5.2021年GDP增速可能前高后低。
图6. 制造业采购经理指数出现下行迹象。
图7. 新出口订单指数出现下行迹象。
3.部分“核心资产”标的估值偏高，限制了股市后市的上扬空间。
利好因素主要有：
1.资金面并未出现持续的、强力的收紧，从余额宝的收益率变动情况看（图8），资金面的收紧状况已有所缓解；
图8.余额宝7日年化收益率。
2.美联储主席鲍威尔表示：“美国经济距离全面复苏仍有距离，目前还不到谈论QE退出的时候”。美国量化宽松不退出，中国持续收紧银根的可能性小；
3.国家在持续推进改革开放，外部环境的变化没有动摇国家开放的决心，国家反而进一步加大了改革与开放的力度；
4.美国上一届政府的部分做法事上推动了中欧合作向更紧密的方向发展；
5.美国新一届政府虽然在高科技领域不会完全放开对中国的限制，但在其他领域，中美合作的空间多半会加大；
6.中国对“新冠疫情”的应对是全球大国当中最成功的（图11），进一步缩小了中美经济差距，有利于进一步提振国家、民族自信心；
7.随着主要大国新冠疫苗陆续投入使用，美国疫情、全球疫情大概率已经见顶、或在见顶当中（图9、图10），中国的“冬季疫情”也已基本得到控制（图11），新冠疫情对全球经济的负面影响将逐步过去；
图9.美国每日新增新冠病例数有见顶迹象。
（截至2021年2月2日）
（截至2021年2月2日）
图10.中国以外的每日新增新冠病例数或已见顶。
（截至2021年2月2日）
（截至2021年2月2日）
图11.中国湖北以外每日新冠新增病例，“冬季疫情”或正在过去。
（截至2021年2月2日）
（截至2021年2月2日）
8.虽然2021年下半年，中国经济增速大概率会下行，但短时间内再次出现重大危机的可能性很低，受上述多方面因素影响，中国经济很可能进入一段较长时间中速平稳增长时期；
9.虽然部分“核心资产”估值偏高，但还有部分“核心资产”在2020年“新冠疫情”当中业绩受损，股价大幅下跌。2021年，随着疫情逐步结束，这部分“核心资产”的业绩大概率会复苏，有可能从估值过高的“核心资产”手中接过“接力棒”，“核心资产”股价全面下跌的可能性不大。
10.部分“核心资产”估值偏高，但整个市场的估值不高（图12、图13）。
如果把白天比作牛市，夜间比作熊市，那么目前的股市很可能才处于“上午阶段”（图12、图13）。
图12.上证指数市盈率。
图13.深市市盈率。
展望2021年，我们认为，牛年里还是可能有“牛”的，只是很可能还是“蜗牛”，且这只“蜗牛”能走多远有待观察，需要我们有非凡的耐心和信心！
从沪深两市流通市值季线图看（图14），牛市征程或仍在进行当中！
图14.沪深两市流通市值季线图。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
2、三一资本近期投资策略
有鉴于我们对未来的信心，我们的两个产品将继续满仓耐心持股，直到本轮“牛市”可能步入尾声阶段（产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！