1、上车?还是下车?
2021年春节之后,股市迎来了“开门绿”(图1),部分机构抱团的“核心资产”股价大幅下行,各种“茅”“折‘茅’沉沙”(图2)。
图1.上证指数日线图。
(资料来源:大智慧 三一资本)
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图2.贵州茅台(600519)日线图。
(资料来源:大智慧,三一资本)
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原油、铜等部分大宗商品价格大幅上扬(图3、4),通胀预期显著升温,美国10年国债收益率显著上升(图5),全球股市普遍调整(图6、7)。
图3.原油价格大幅上扬
(资料来源:大智慧,三一资本)
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图4.国际铜价大幅上扬
(资料来源:大智慧,三一资本)
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图5.美国十年国债收益率
图6.纳斯达克指数近期整体持续调整。
(资料来源:大智慧,三一资本)
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图7.英国富时100指数近期整体呈调整态势。
(资料来源:大智慧,三一资本)
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大宗商品价格的大幅上扬很容易让投资者回忆起2017年前后上游资源产品价格大幅上扬后带来的2018年股市的大幅下行(图8、9)
图8.2015-2017年,铁矿石等上游资源价格大幅上扬。
(资料来源:大智慧,三一资本)
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图9.2018年股市大幅下行。
(资料来源:大智慧,三一资本)
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图10.新出口订单指数.
投资者似乎有足够理由看空股市!
如果说上证指数2440点(2019年1月4日)是本轮行情起点的话,经过两年多的前行之后,股市这辆“车”貌似已经“到站”,似乎该是“下车”的时候了。
但未来情况会真的如此悲观吗?
我们需要仔细分析:大宗商品价格上扬,国债收益率上行背后的本质是什么?而不能只看表象!
大宗商品价格上扬,国债收益率上行的本质原因其实就两个:
- 经济停滞,甚至下行,而货币超发;
- 经济复苏(增长),需求上升。
许多投资者会认为:正是货币超发导致了大宗商品价格上扬,国债收益率上行。但问题是:货币2020年疫情开始之初就大幅超发,为何当时大宗商品整体价格没有大的变动?现在中国事实上已经进行了一段时间的货币收缩,市场担心美国会收紧银根,此时反而出现这种情况呢?
我们需要密切关注此次大宗商品价格上扬,国债收益率上行的真正背景:
全球、特别是西方发达经济体开始大规模接种新冠疫苗,全球新冠疫情得到控制(图11、12),经济复苏已经在路上,是经济的复苏致需求上升,最终传导到大宗商品价格、国债利率!
图11.美国新冠每日增加。
(截至2021年3月2日)
(截至2021年3月2日)
图12.中国以外新冠病例每日增加。
(截至2021年3月2日)
(截至2021年3月2日)
在经济显著复苏(增长),货币供应适当的背景下,虽然大宗商品价格(利率)上扬,但受企业效益增长的驱动,股市整体上扬的可能性大。
2005-2007年,受中国经济增长驱动,虽然全球大宗商品价格大幅上扬,当时的铁矿石价格大幅上扬,快成“金矿石”了(图13),物价也涨幅很大(图14),但中国股市迎来的是历史上最大的牛市(图15)。
图13.铁矿石价格指数.
图14.中国近20年物价指数.
图15.上证指数月线图。
(资料来源:大智慧,三一资本)
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这表明:影响股市的核心因素是经济,不是表象的价格、利率!
从历史经验看,经济复苏(上行)周期当中,企业有能力将上游原材料成本上涨、资金成本上涨传递给下游及消费者,企业的整体效益会随着经济的复苏(上行)而改善(增长)。
企业效益的增加未必一定导致股市的上扬,资金面因素也很重要。如果全球主要央行大幅收紧银根,经济增长,股市未必增长。
我们看到全球两大经济体中:
美联储主席鲍威尔暗示:即使经济前景改善,美联储仍将保持购债操作。美国的量化宽松不会立即退出。
中国的社会融资存量增速出现回落(图16),部分经济学家认为这更多的是由于社会融资的结构性变化造成的,狭义货币供应量M1增速继续上行(图17),中国的资金面并未出现大幅收紧。
图16.社会融资存量增速出现回落
图17. 狭义货币供应量M1增速继续上行
我们认为,受全球经济复苏影响,虽然2020年防疫物资出口可能下降,但受益全球产业链复苏的制造业可能继续增长,消费大概率继续复苏,逐步回归常态,部分估值过高的“核心资产”可能估值向下修正,但低估的部分“核心资产”、“普通资产”估值可能向上修正,股市在阶段性调整之后有重拾升势的可能,“蜗牛市”格局改变的可能性不大。
目前的阶段性调整可能正是投资者再次“上车”的良机!
如果把白天比作牛市,夜间比作熊市,那么目前的股市很可能才处于“上午阶段”(图18、19)。
图18.上证指数市盈率
图19.深市市盈率
从沪深两市流通市值季线图看(图20),牛市征程或仍在进行当中!
图20.沪深两市流通市值季线图。
(资料来源:大智慧、三一资本)
(资料来源:大智慧、三一资本)
如果我们对股市还处于“上午阶段”的判断大致正确的话,那么现在投资者依然可以择机继续追加投资。
2、三一资本近期投资策略
有鉴于我们对未来的信心,我们的两个产品将继续满仓耐心持股,直到本轮“牛市”可能步入尾声阶段(产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/)。
以上内容不构成投资建议,仅供您参考!