1、长征不怕路途遥
2021年春节之后，股市开启了新一波调整进程，部分机构抱团的“核心资产”股价大幅下行，各种“茅”“折‘茅’沉沙”，但近期有所企稳回升。从两市平均股价图看（图1），平均股价似乎已从“空头陷阱”当中爬出来了。
图1.沪深两市平均股价日线图。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
那么“折断的茅”是否已得到很好修复？是否会带动股市再展开一波攻势？还是近期的上扬只是调整当中的一次反弹而已，整体调整趋势仍可能继续？
导致市场出现调整的本质是什么？
表面看，这一波调整是由美国国债收益率上行导致的（图2），从短期图形看，利率确实涨得“吓人”，但如果我们拉长时间尺度，情况可能并不像现在市场担心的那样糟糕（图3）。目前美国国债到期收益率还是处于过去40年的下降通道当中，并无根本改变的迹象。即使是2008年百年不遇的金融危机，利率长期下行的趋势也没有改变。这告诉我们，股市的问题未必都是利率的问题。
图2.美国国债到期收益率（10年，日线）。
图3.美国国债到期收益率（10年，月线）。
市场非常担心美国利用美元利率变化，利用美元的“放水”“收水”来剪全球的“羊毛”。我们观察美元指数的长期走势（图4），会发现：美元指数清楚呈现出“一顶比一顶低，一底比一底低”的大下降趋势。前苏联崩溃前夕，美国“剪羊毛”能力达到巅峰，随着欧洲走向联合，中国崛起，美国“剪羊毛”能力似乎在逐步下滑。
图4.美元指数月线图。
我们认为，从本质看，春节后开始的调整是对2020年全年上扬的一个修正。
2020年，受新冠疫情影响，全球主要经济体当中，除中国录得正增长外，其余普遍负增长，但各国为应对新冠疫情，货币大幅放水（图5），是宽松的货币而不是经济增长驱动了2020年股市的上扬。2021年，随着全球开始新冠疫苗接种，全球经济大概率复苏。从这一角度看，2020年全球股市的上扬可以解释为“寅吃卯粮”。2021年到了为2020年上扬“买单”的时候。
图5.美欧广义货币供应量增速大幅上扬。
从平均股价月线图看（图6），目前月线的修正，既是对2020年股市上扬的修正，也是对2018年11月以来22个月上扬的修正，从图形看，8个月的修正时间可能是不够的，市场可能需要更长的时间来修复。
虽然我们认为，2021年春节后开始的调整短期之内结束的可能不大，近期“收复失地”（图1）也只是调整过程当中的反弹，但市场重回2018年10月低点的可能性很小，在目前位置横盘震荡一段时间后，市场重拾升势的可能性大（图6）。
图6.沪深两市平均股价月线图。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
目前沪深两市整体估值不高（图7、8）。目前交易所披露的估值数据主要是以上一年年报业绩数据为基础的。国家统计局公布的数据显示，虽然2020年遭遇了新冠疫情，但除了国有规模以上工业企业外，股份制、外资、私营规模以上工业企业的利润总额均有不同程度的增长（图9），受2020年低基数影响，2021年1-2月规模以上工业企业的利润均大幅增长（图10）。随着2020年年度报告、2021年一季报的披露，沪深两市的静态市盈率、动态市盈率将继续下降。从估值角度看，沪深两市缺乏大幅下跌的基础。
图7.上证指数市盈率。
图8.深市市盈率。
图9.2020年规模以上工业企业利润总额累计变动情况。
图10.2021年1-2月规模以上工业企业利润总额累计变动情况。
从国家统计局公布的采购经理指数看（图11、12、13），3月份的制造业、非制造业、新出口订单采购经理指数均处于50以上的景气区间，并未出现许多人担心的2021年“高开低走”的情况，显示目前经济运行情况整体良好。
图11.制造业采购经理指数
图12.非制造业采购经理指数
图13.新出口订单采购经理指数
美联储主席表示：“高通胀是一种非常糟糕的状况……美联储决心不再犯上世纪的通胀错误”。美元利率出现过去那种大幅上扬的概率非常小。
中国有关部门负责人明确表示：货币政策、财政政策不会“急转弯”。
因此，从经济增长、货币、财政政策、股市估值角度综合考量，股市目前的调整大概率只是大的上扬过程当中正常阶段性修正，我们过去几年一直强调的“蜗牛”仍处于行进过程当中。
我们要有“长征不怕路途遥”的眼光、心态、勇气面对正在进行的调整！
从沪深两市流通市值季线图看（图14），牛市征程或仍在进行当中！
图14.沪深两市流通市值季线图。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
2、三一资本近期投资策略
有鉴于我们对未来的信心，我们的两个产品将继续满仓耐心持股，直到本轮“牛市”可能步入尾声阶段（产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！