1、红军不怕远征难
中国人喜欢红色，红色可以说是我们的“国色”。其他地方股市都以“红色”表示股市（股票）“下跌”，以“绿色”表示“上涨”，但中国大陆股市却反其道而行之。我们希望股市“开门红”，希望股市“一路飘红”，股市的“红军”（多头）多多益善。
中国大陆股市在2020年6-7月经历一段时间快速上扬之后，就进入了持续的横盘震荡阶段（图1），过去近一年时间，每次上扬都满怀希望，每次都以失望告终。今年3月初以来，股市止跌回升，从目前情况看，这次上扬最终仍可能以失败告终。“红旗还要打多久？”的灵魂拷问还将继续。
图1.沪深两市平均股价日线图。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
股市目前的状况非常像当年的红军长征，虽然经历了近一年的征战，但未来的路似乎还很远，“大渡河”、“雪山”、“草地”或许还在后面。
从国家统计局披露的采购经理指数情况看，四月份的主要采购经理指数全面回落（图2、3、4），经济景气度整体可能在下行当中。宏观经济暂时不支持股市持续上扬。
图2.四月制造业PMI指数下行。
图3.四月非制造业商务PMI指数下行。
图4.四月新出口订单PMI指数下行。
货币供应量增速（图5、6）、社会融资增速（图7）全面下行，宽松货币政策退出继续进行。资金面状况暂时不支持股市持续上扬。
图5.广义货币供应量增速下行。
图6.狭义货币供应量增速下行。
图7.社会融资存量增速下行。
原以为随着美国疫情得到控制（图8），全球新冠疫情可能已进入尾声（图9），但印度在变种病毒的影响下，疫情突然狂飙突进（图10），并且病毒迅速扩散到其他国家（图11），令新冠疫情的控制突起波澜（图12、13、14），全球经济复苏进程很可能大受影响。随着中国部分邻国尼泊尔、日本、韩国疫情再度爆发（图11、13、14），中国拒新冠于国门之外正面临巨大的压力。
图8.美国每日新增新冠病例图（5日均值）。
图9.海外每日新增新冠病例图（5日均值）
图10.印度每日新增新冠病例图（5日均值）
图11.尼泊尔每日新增新冠病例图（5日均值）
图12.德国每日新增新冠病例图（5日均值）
图13.日本每日新增新冠病例图（5日均值）
图14.韩国每日新增新冠病例图（5日均值）
只要新冠疫情不受到有效控制，全球经济复苏将持续处于疫情的阴影之下。
我们无法预测疫情何时能得到有效控制，无法预测病毒会否再度变异，疫苗能否持续有效。
从市场面看，随着股市的持续震荡整理，成交量总体持续缩量（图15），但又没有萎缩到足够低的水平，最近的这一波上扬基本没有成交量的配合，从历史经验看，调整大概率将继续进行。
图15. 沪深两市平均股价日线图。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
我们认为，市场将大概率继续处于调整格局，但不等于会出现类似2015年中期后或2018年的那种大幅下跌。主要是基于以下三方面的判断：
一、新冠疫苗目前对变种病毒依然显示出免疫有效。以色列是目前全球接种疫苗人口比例最高的国家，显示出了非常好的免疫效果（图16）。阿联酋、英国的疫苗接种比例也比较高，免疫效果也不错（图17、18）。
图16.以色列每日新增新冠病例图（5日均值）
图17.阿联酋每日新增新冠病例图（5日均值）
图18.英国每日新增新冠病例图（5日均值）
美国宣布将放弃新冠疫苗知识产权，全球新冠疫苗产能有望大幅增长，价格有望显著下降，如果不出现免疫无效的新病毒变种，全球新冠疫苗接种进程有望加快，疫情得到控制的时间可能较过去情况下的预期提前。
二、全球两个最大的经济体美国、中国的新冠疫情控制依然非常有效（图19、20）。
图19.美国每日新增新冠病例图（5日均值）。
图20.中国湖北以往每日新增新冠病例图。
三、沪深两市整体估值不高（图21、22）。
图21.上证指数市盈率。
图22.深市市盈率。
新冠疫情袭击全球，其影响范围似乎超过了14世纪的黑死病、上个世纪初的西班牙流感，但我们注意到，美国股市不断创历史新高（图23），中国股市在2020年上半年上扬之后，暂时其实只是步入阶段性调整，市场估值只是略有回撤（图22），平均股价指数月线处于横盘震荡状态（图24），上扬态势并未改变。
图23.标普500指数月线图。
（资料来源：大智慧 三一资本）
（资料来源：大智慧 三一资本）
图24.沪深两市平均股价月线图。
（资料来源：大智慧 三一资本）
（资料来源：大智慧 三一资本）
中国的经济、股市具有明显的周期性（图22.），从周期性的角度看，目前的调整更像是牛市过程当中的调整，而不是新的熊市的开始。
我们认为，过去中国股市那种狂飙突进的“疯牛市”可能已经成为历史，可能代之以缓慢上扬的、类似成熟市场的“慢牛”，目前正在进行的可能是比“慢牛”还要慢的“蜗牛”市。
我们要有“红军不怕远征难”的眼光、心态、勇气面对正在进行的调整！
从沪深两市流通市值季线图看（图25），牛市征程或仍在进行当中！
图25.沪深两市流通市值季线图。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
2、三一资本近期投资策略
有鉴于我们对未来的信心，我们的两个产品将继续满仓耐心持股，直到本轮“牛市”可能步入尾声阶段（产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！