1、不以涨喜，不以跌悲
沪深两市平均股价指数在横盘震荡近11个月之后，近期创出了四年来的新高（图1），投资者的信心也显著增强。
图1.沪深两市平均股价日线图。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
面对这种情况，是“跑步进场”，还是不以涨喜，不以跌悲，淡定面对，理性思考之后再做决定呢？
面对“K线图”时，我们其实很难理性去判断市场未来的发展趋势。只有当我们回归驱动股市上扬的本质时，我们才有可能判断未来的大致方向。
股市的运行方向本质上是由资金、业绩两方面因素决定的。如果两方面是矛盾的话，运行方向不容易判断，如果是一致的话，运行方向其实还是比较容易判断的。
从过去的经验看，狭义货币供应量增速M1（图2）和社会融资存量增速（图3）是比较好的判断市场资金面的参考指标。
图2.狭义货币供应量M1增速。
图3.社会融资存量增速。
从图2、3我们可以清晰的看到，资金面目前整体处于收紧状态，资金面不利于股市持续上扬。
部分市场人士认为，目前经济增速不错（图4），虽然后面三个季度经济增速会下降，但全年增速应该不错，经济基本面支持股市走强。
图4.中国GDP增速。
我们认为，投资者投资的是预期，2020年，经济增速显著下降，但市场预期未来复苏，股市表现很好。2021年，市场预期兑现，且市场出现新的不利因素，可能阻碍经济复苏。不利因素主要有三方面：
一、随着疫苗接种的大规模进行，西方主要发达经济体疫情得到有效控制（图5、6、7），经济复苏，生产复苏，中国经济的出口驱动力可能减弱，表现就是新出口订单指数的下降，5月新出口订单指数已跌至50的荣枯线以下（图8）。
图5.美国每日新增新冠病例数（5日均值）。
图6.德国国每日新增新冠病例数（5日均值）。
图7.英国每日新增新冠病例数（5日均值）。
图8.五月新出口订单PMI指数跌破50荣枯线。
二、受全球应对新冠疫情大量印钞及“碳中和”影响，国内、国际大宗商品价格大幅上扬（图9、10、11），工业品出厂价格指数PPI大幅上扬（图12），下游企业成本大幅上扬。
图9.国际大宗商品现货综合价格指数。
图10.螺纹钢期货月结算价。
图11.秦皇岛动力煤月价格指数。
图12.工业品出厂价格指数PPI。
三、受新冠疫情影响，消费不振，消费价格指数低迷（图13）。
图13.核心CPI(不含食品和能源)低迷。
四月核心CPI仅0.7%，与PPI指数的6.8%形成巨大的“剪刀差”。我们相信，大部分企业受原材料价格涨幅显著大于产品出厂价格涨幅影响，利润将会受到显著挤压，企业业绩的复苏有可能低于预期，甚至显著低于预期。
国务院召开常务会议，遏制大宗商品价格过快上扬，但国内对大宗商品价格的影响能力是有限的。此次大宗商品价格的大幅上扬本质上主要是大量印钞的结果，这一趋势我们其实很难改变。
我们相信，大宗商品价格上扬对下游企业盈利的挤压可能持续相当长一段时间。
企业利润增速低于预期，最终将会在股价上得到体现。
在资金收缩，大多数企业业绩复苏可能低于预期的双重一致不利因素影响下，我们认为，虽然我们不知道短期股市是否能继续上攻，但这种上扬未来的空间可能是有限的，后市有可能重归箱型震荡格局（图14）。
受沪深两市整体估值不高影响（图15、16），出现类似2018年大跌的可能性也不大。
图14.沪深两市平均股价月线未来可能的走势。
（资料来源：大智慧 三一资本）
（资料来源：大智慧 三一资本）
图15.上证指数市盈率。
图16.深市市盈率。
我们对阶段性股市走势持谨慎态度，但从沪深两市流通市值季线图看（图17），牛市征程改变的可能性不大！
图17.沪深两市流通市值季线图。
（资料来源：大智慧、三一资本）
（资料来源：大智慧、三一资本）
2、三一资本近期投资策略
我们对阶段性市场走势持谨慎态度，对长期走势依然乐观，我们的两个产品将继续满仓耐心持股，直到本轮“蜗牛市”可能步入尾声阶段（产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！