前途光明路不平
（图片来源：三一资本）
改革开放四十多年来，中国经济建设取得了伟大成就！中国抗击百年不遇新冠疫情整体也非常成功！我们坚信，中国前途光明！胜利必将属于我们！但是，2022年以来，中国经济发展遇到了严峻的阶段性挑战：
- 新冠疫情导致全球供应链出现问题，上海疫情导致国内供应链出现问题，经济复苏遇阻，4月发电量同比减少4.30%（图1），大城市失业率继续飙升（图2），5月份采购经理指数6月均值继续处于下行态势（图3、4、5、6）；
图1.4月发电量同比减少4.30%。
图2.大城市调查失业率继续飙升。
图3.制造业PMI继续下行。
图4.非制造业商务PMI创2008年以来新低。
图5.新订单PMI继续下行。
图6.新出口订单PMI继续下行。
- 多地重走房地产刺激经济的老路，突然发现：“屡试不爽的药方不灵了”，房地产销售继续下行（图7），下行幅度甚至超过2008年金融危机时的水平。截止到5月29日的30大中城市商品房年化成交面积的下行趋势同样没有改变（图8）。背后的根本原因是：（1）购房年龄段人口持续下降；（2）受经济下行影响，购房能力下降。其中人口因素未来十年左右很难改变！
图7.4月份房地产销售面积同比降幅超过2008年金融危机时水平。
图8.30大中城市商品房年化成交面积继续下行。
我们注意到国内疫情控制取得重要进展（图9），正在持续采取措施，遏制经济下行：
- 大力减税；
- 股市持续降低交易成本；
- 持续货币宽松、降息（图10）；
- 召开“万人大会”，进行振兴经济总动员。
图9.中国大陆新冠感染数量迅速下降
（2020年4月9日前未统计无症状数据）
（2020年4月9日前未统计无症状数据）
图10.国债1年到期收益率持续下行。
受相关利好刺激，4月底以来，上证指数持续震荡上扬（图11）。许多机构和投资者认为：调整可能已经结束，新一轮行情或已开启。
图11.4月底以来，上证指数持续震荡上扬。
（资料来源：大智慧，三一资本）
（资料来源：大智慧，三一资本）
我们认为，经济下行的惯性非常大，股市调整的惯性同样很大，短期扭转格局难度很大：
- 与经济下行相伴随的还有投资者、消费者信心的下行，“信心比黄金重要”，如果信心能轻松扭转，就不会“比黄金重要”了。目前海外疫情已得到非常有效的控制（图12），但国内还没有开放，还没有经历开放后的冲击考验。海外的实践表明，所有国家随着防疫的放开，都会经历一波疫情爆发的冲击，中国只要防疫放开，例外的可能性非常小。“百密一疏”！类似上海的突发疫情随时有再来一波的可能！“一朝被蛇咬，十年怕井绳”！经历过疫情冲击的投资者、消费者短期要恢复信心难度很大！我们看到沿街许多店铺关了，只要疫情再起的风险一直存在，有多少投资者敢租新铺，开新店？上海疫情期间天价蔬菜的记忆短期难以消除，经历失业的新从业者，再次失业的担心多久能散去？消费的信心多久能再次建立？失去收入、收入下降，面临断供威胁后，买房的信心多久能恢复？在这样的背景下，我们相信，经济数据的改善需要时间！经济复苏之路不会平坦！
图12海外新冠病例数持续下行。
- 历史经验多次证明：股市往往会“先有政策底，后有市场底”，如果现在处于“政策底”的话，后市很可能还有一个再次探底，以形成“市场底”；
- 如果说2022年股市的调整是一轮熊市的话，从历史经验看，这轮熊市调整的时间、幅度远远不足，后市很可能还有一个继续调整的过程（图13）。
图13.沪深两市平均股价月线图
（资料来源：大智慧，三一资本）
（资料来源：大智慧，三一资本）
历次股市的实践证明，熊市之后，牛市还会再来！但熊市总得有个持续过程。目前，我们很可能还处在熊市的过程当中，对于多数股票、多数投资者而言，可能还得经历一段难熬的时光。
上证50指数或许可以大致代表蓝筹股的大致走势，上证50指数走势与平均股价走势差异巨大（图14），上证50指数的走势告诉我们，蓝筹股的调整可能已到尾声，后市可能机会远大于风险！
图14.上证50指数月线图。
（资料来源：大智慧，三一资本）
（资料来源：大智慧，三一资本）
价值投资是我们不变的目标和追求！我们将继续定睛价值投资标杆，坦然面对股市的风风雨雨，坚定前行！
风险提示：
- 俄乌战争失控的风险；
- 美国加息、收紧银根影响超预期的风险；
- 疫情再度爆发的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
三一资本所有产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！