忽如一夜春风来？
（图片来源：三一资本）
随着上海突发新冠疫情的结束（图1），中国股市“忽如一夜春风来”，强势震荡上扬，在外盘整体弱势的情况下，走出了独立行情（图2、3）。
图1.国内新冠感染数量大幅下降。
图2.上证指数日线图。
（资料来源：大智慧 三一资本）
（资料来源：大智慧 三一资本）
图3.标普500日线图。
（资料来源：大智慧 三一资本）
（资料来源：大智慧 三一资本）
随着股市的持续上扬，投资者信心显著恢复，市场“牛风”劲吹。上证指数上攻4000点似乎已指日可待。
那么股市真的又进入牛市了吗？
我们认为，对于中国经济、中国股市，我们需要战略上乐观，战术上谨慎。
2005年以后，中国股市已经是经济的“晴雨表”，我们清楚的看到，一些重要的趋势性宏观经济指标依旧不乐观：
- 规模以上工业企业利润总额增速继续快速下行当中（图4）；
- 30大中城市商品房平均成交面积继续快速下行当中（图5），多地采取超宽松措施刺激房地产，暂时尚未看到明显效果。图5显示：过去6年，房地产成交面积是股价走势的先行指标，如果这一规律继续成立的话，则沪深两市平均股价后市大概率继续下行；
- 社会消费品零售总额继续负增长（图6）；
- 进出口金额增速继续趋势性下行（图7），过去三轮进出口景气周期当中，进出口增速均曾跌至负值，并且在负增长状态持续一段时间。在目前美国持续加息，经济大概率进入收缩状态的背景下，中国的进出口增速大概率将趋势性下降一段时间。
图4.规模以上工业企业利润总额增速持续下滑。
图5.30大中城市商品房成交面积持续下滑。
图6.社会消费零售总额继续负增长。
图7.进出口增速持续下降。
从目前情况看，拉动经济增长的消费、投资、出口这“三驾马车”未来一段时间似乎都不会太给力，经济效益层面给股市提供牛市上升驱动力的难度很大。
我们再来看货币层面能否给股市提供上升的动力。
从外部看，美国持续加息，中美国债收益率倒挂（图8），人民币面临来自外部的加息压力。
图8.中美10年国债到期收益率倒挂。
国内方面，受大宗商品涨价影响（图9、10），输入性通胀压力较大。猪肉价格近期持续大涨（图11），从能繁母猪数据看（图12），未来一段时间，猪肉价格的上扬仍将持续。受多重因素影响，物价指数从2020年底的-0.5%上扬到2022年5月份的2.1%（图13），从目前情况，物价未来一段时间大概率继续上扬。我们认为，目前国内持续的低利率很难持续（图8），未来市场利率有上升可能。
图9.新冠疫情之后，原油价格持续大涨。
图10.全球粮食价格指数创32年来新高。
图11.猪肉批发价同比涨幅。
图12.存栏能繁母猪数量同比变化与猪肉价格。
图13.CPI变化。
从经济、货币这两个对股市长期影响最大的维度看，目前股市的上扬很难形成持续的牛市，属于2022年1月开跌以来新一轮熊市当中反弹的可能性大。“春风”可能暂时还没吹进股市，近期的上扬是熊市“暗夜当中划过的一颗明亮流星”的可能性大。
3、4月份股市的暴跌表明：新冠疫情对目前股市的影响非常大。如果未来一段时间国内疫情能得到持续稳定的控制，股市有可能维持横盘震荡格局。
如果疫情再度失控，或者防疫政策出现重大调整，股市则有开启新一轮下跌的可能。
目前，新冠病毒变种奥密克戎BA.4、BA.5正在全球迅速扩散，海外每日新增新冠确诊病例数快速上升（图14），国内防疫面临新的挑战，新冠疫情未来如何演绎值得我们高度关注！
图14.海外新冠疫情再度抬头。
在新冠疫情发展趋势明朗之前，投资者在股市投资宜保持谨慎：
- 股市持续大涨之后，不宜盲目追涨，价值显著高估的个股或许是适当减持的良机；
- 如股市因疫情等原因再度大跌，甚至恐慌性杀跌，不宜跟随市场盲目杀跌，那时或许是“恐慌时要贪婪”的时候！
风险提示：
- 俄乌战争失控的风险；
- 美国加息、收紧银根影响超预期的风险；
- 疫情再度爆发的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
三一资本所有产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
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