这次不一样？
（图片来源：通义万相 三一资本）
8月股市跌宕起伏，上证指数在3200点整数关震荡两个多月后破位下行，眼看3000点整数关即将失守，管理层果断推出降低印花税、减少交易费、银行降息等多重利好，股市应声大涨（图1）。
图1.上证指数日线图。
（资料来源：大智慧，三一资本）
（资料来源：大智慧，三一资本）
楼市的低迷是经济下行的重要原因，为重振楼市，刺激经济复苏，银行降低存量房贷利率，多地实行“认房不认贷”政策。
许多市场人士认为：虽然历史上几乎都是“先有政策底，后有市场底”，但“这次不一样”，新的牛市已经来临！有些机构已开始大举加仓。
“先有政策底，后有市场底”失效了吗？
房地产市场还有第二个春天吗？
其实从政策本身不容易得出股市是否见底的结论。我们还得回到影响市场的核心因素：
1. 经济情况到底如何？
2. 资金情况到底如何？
从长期角度看，人口是影响房价的决定性因素！
2022年是全国性房价下跌的第一年，也是全国人口总量下跌的第一年（图2），如无特殊情况，中国人口总量将长期下降，房价大概率同步下降。这一趋势很难以人的意志为转移。
2023年，30个大中城市商品房成交面积在新冠防控放开后短暂回升，目前已重回下降趋势（图3）。
房地产市场的“第二个春天”可能不易看到。指望房地产重振雄风，再度强力拉动经济增长不易实现。
图2.2022年房价、人口同步下跌。
图3.30大中城市商品房成交面积重回下降趋势。
民营经济的复苏暂时还没有看到。7月份的民间固定资产投资占比再创新低（图4），私营企业与国有企业利润总额比值依然处于下行趋势（图5）。
图4.7月份的民间固定资产投资占比再创新低。
图5.私营企业与国有企业利润总额比值依然处于下行趋势。
规模以上工业企业利润总额依然处于持续负增长状态（图6）。我们很难指望企业盈利越来越差，股指却不断上扬。
图6.规模以上工业企业利润总额持续负增长。
在经济层面上，我们暂时没有看到股市即将进入牛市的征兆。
在资金层面上，狭义货币供应量增速在缓慢震荡下行之后，有加速下行迹象（图7），同样看不到资金推动股市进入牛市的征兆，反而有因着狭义货币供应量增速下行，股指同步下行的可能。
图7.狭义货币供应量M1增速在缓慢震荡下行之后，有加速下行迹象。
我们认为，“这次不一样”的可能性小，股指在政策效应减退后再度下行的可能性大！
风险提示：
1. 俄乌战争失控的风险；
2. 美国加息影响超预期的风险；
3. 国内经济复苏低于预期的风险。
“三一视点”主要就投资者关心的一些问题提供三一资本的看法，希望对投资者的投资能有所帮助。
三一资本所有产品运行情况参见私募排排网https://www.simuwang.com/）。
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