1、半开的牛市大门
2019年新年以来，受中美贸易战有可能停战，科创板即将推出，货币政策、财政政策现宽松迹象等因素影响，股市迎来开门红，沪深两市的周成交量已经远超2016-2017年股市反弹的成交量（图1），且已接近2015年牛市的高位成交量，这说明2019年以来股市的上扬性质很可能不同于2016-2017年的反弹，从市场角度看，很可能意味着新一轮牛市的大门已在快速打开中。
图1.沪深两市周成交量大幅超越2016-2017年，接近历史高位。
（资料来源：大智慧）
但牛市的大门是否已完全打开呢？我们认为，宏观经济数据暂时还不支持牛市全面开启的观点。
2005年以来，除2015年短暂的“水牛”外，中国股市已经大致是宏观经济的“晴雨表”（图2）。
图2.2005年以来，上证指数已大致是中国经济的“晴雨表”。
虽说上证指数有可能领先宏观经济见底，但股市是否是“真牛市”最终还需要宏观经济数据的确认，而从目前有关部门和机构公布的宏观经济数据看，现有的数据显示：2019年1、2月份的宏观经济仍在继续下行，货币信用紧缩的状况尚未实质性改变。
图3显示，2019年1月的狭义货币供应量M1增速创1992年以来新低，股市、宏观经济缺乏资金面的有效支持。
图3.狭义货币供应量M1增速变化图。
图4显示，2019年2月的制造业采购经理指数PMI仍在继续下行，制造业依然不景气。
图4显示，2019年2月的制造业采购经理指数PMI仍在继续下行，制造业依然不景气。
图4. 制造业采购经理指数PMI.
图5显示，2019年2月的从业人员PMI指数继续下行，就业状况依然不理想。
图5. 从业人员PMI指数
图6显示，2019年2月的新出口订单指数创2008年金融危机以来的新低，出口大概率将继续不景气。
图6.新出口订单指数。
根据以上宏观经济数据，我们认为，有市场数据支持，缺乏宏观经济数据支持的牛市大门只能说暂时还处于半开的状态，牛市的全面开启需要宏观经济数据的进一步确认。
在此背景下，股市单边持续上扬的可能性不是很大，后市可能存在冲高回落，等待宏观经济数据确认的过程。
2、三一资本近期投资策略
虽说股指存在冲高回落的可能，但从深市市盈率图看（图7），即使在2019年以来股市大幅上扬之后，股市的整体估值水平依然处于底部区间，此时踏空的风险远远大于套牢的风险。
图7.深市市盈率依然处于底部区间。
有鉴于以上情况，三一资本明珠1号基金（图8）继续维持约九成仓位不变，后市股市如有调整，将择机继续逐步加仓。
图8.三一资本明珠1号季线图，底部大概率已经形成。
（资料来源：大智慧 三一资本）
（资料来源：大智慧 三一资本）
复制“三一指数”的“三一指数1号基金”（图9）目前约七成仓位，我们将继续按计划逐步加仓。
以上内容不构成投资建议，仅供您参考！